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　　开首：华尔街见闻

　　拼多多最新财报表现，Q3运渔利润在经验数季下滑后杀青同比增长1%，达到东谈主民币271亿元（非好意思国通用司帐准则），净利润同比增长14%至东谈主民币314亿元。这象征着盈利智商出现拐点。相干词，在线营销就业收入增速初度降至8%的个位数水平，显赫低于阛阓预期的低两位数增长，线路商品来去总数增长和变现率弱于预期。财报发布后股价下落6%，反应投资者对增长放缓的担忧。

　　关于拼多多这份财报，华尔街三大投行高盛、摩根士丹利、花旗天然王人看守“买入”评级，但估值方向出现分化。摩根士丹利看守148好意思元方向价，花旗上调方向价至170好意思元，高盛则下调至147好意思元。分析师广泛以为，Temu业务亏蚀合手续收窄、2026-2027年盈利拐点成立，是因循估值的中枢逻辑。

　　责罚层在财报电话会议上重申将通过东谈主民币100亿元商家谱合手谋略和东谈主民币100亿元扶合手神情合手续投资平台生态，短期内收入和利润增长将不绝承压，利润将出现季度波动。不外分析师指出，Temu业务亏蚀合手续收窄的迹象明确，为昔时盈利增长奠定基础。

　　值得玄虚的是，尽管利润发达超出阛阓预期，但在线营销就业收入增速初度降至个位数的8%，显赫低于阛阓预期的低两位数增长，线路商品来去总数增长和变现率可能弱于预期。财报发布后，拼多多股价下落6%，投资者对其增长放缓线路担忧。

　　盈利智商拐点成立：运渔利润重返正增长

　　三季度最值得暖热的是运渔利润戒指数个季度的同比下滑，杀青1%的正增长。这一改善主要收货于较低的比较基数和销售营销用度的安逸。非好意思国通用司帐准则下，净利润同比增长14%至东谈主民币314亿元，超出阛阓预期。

　　摩根士丹利相配强调，这一改善趋势将延续至2025年四季度及2026年全年，中枢驱能源来自两方面：Temu业务亏蚀合手续收窄，以及国内电交易务利润率慢慢改善。

　　该行预测2026年非好意思国通用司帐准则运渔利润将同比攀升15%至东谈主民币1240亿元，运渔利润率从2025年的23.6%进步至25.8%，净利润率从25.1%改善至25.9%。

　　高盛的分析愈加考究地指出，所得税仅小幅下降5%——看成国内利润的代理筹划，这线路Temu的单元经济效益和商品来去总数利润率正在改善。由于以旧换新谋略对小商家的不利影响削弱，三季度国内平台利润率好于预期，估算约为2.2%。

　　Temu盈利旅途晴明：亏蚀收窄因循弥远价值

　　尽管面对增长放缓压力，分析师广泛以为Temu业务的盈利拐点已初步成立，这是因循拼多多弥远价值的要害成分。

　　针对Temu业务，责罚层线路已将信任、安全和产物合规看成高质料发展政策的中枢构成部分，在这一边界进行了大批投资。

　　花旗以为，责罚层此番表态既展现了对挑战性监管环境的担忧，也标明了恰当变化的意愿，方针是进一步强化在国外阛阓的信任度和增长契机。尽管面对不征服性，Temu业务的盈利拐点已初步成立。

　　高盛预测，Temu 2026和2027财年息税前利润折柳为东谈主民币170亿元和东谈主民币240亿元，较此前预期下调，主要因产物合规和平台基础本领的增量投资。

　　值得玄虚的是，高盛对2026年国内中枢业务给以12倍市盈率，多多买菜12倍市盈率，而Temu（不含好意思国全托管）则给以25倍市盈率，表现出阛阓对其国外业务更高的增长预期。

　　摩根士丹利预测2025年四季度总营收将同比增长11%，其中在线营销就业增长9%，来去就业收入将增长14%，受益于好意思国全托管花式运营的进一步复原。

　　折价反应不征服性但仍具勾引力

　　三大投行均以为，尽管拼多多估值相对行业折价，但推敲到其盈利增长出路和现时市值对Temu估值有限的情况下，风险答复仍然具有勾引力。

　　摩根士丹利汲取现款流折现模子进行估值，看守14%的加权平均本钱成本和3%的永续增长率假定。该行的148好意思元方向价隐含13倍2026年非好意思国通用司帐准则市盈率，分析师以为这一估值水平与14%的年度盈利增长预期相匹配，具有合感性。

　　高盛指出，拼多多当今基于2026年预期的11倍市盈率，比较其中国互联网障翳股票17倍的中值仍有勾引力，且公司盈利增长出路优于行业。分析师看好公司的告白时刻智商、基于投资答复率的营销器具以及中国成本竞争力强的供应商和供应链上风。

　　花旗以为，尽管估值仍显保守，卓绝35%的预期总答复率仍具勾引力。天然增长放应付盈利波动带来挑战，但拼多多在供应链后果和用户粘性方面的弥远竞争上风已经安逸，现时估值已充分反应阛阓担忧。

　　增长放缓警示：营销收入增速跌至个位数

　　财报中最令阛阓担忧的数据是在线营销就业收入增速初度降至8%，显赫低于阛阓预期的低两位数增长。这一筹划的疲软发达线路商品来去总数增长和变现率可能弱于预期。

　　高盛估算，三季度国内商品来去总数增长9%，仅比行业增速跨越1个百分点，较此前的最初上风解析收窄。

　　该行以为，这一放缓主要受抖音电商快速增长的冲击——高盛揣测抖音电商本年商品来去总数增速达到30%，远超传统电商平台。同期，阿里巴巴和京东对即时配送和外卖等新业务花式的政策投资也勾引了稀奇流量。

　　摩根士丹利相应下调了商品来去总数预测：2025年从东谈主民币4.95万亿元下调至东谈主民币4.86万亿元（降幅2%），2026年从东谈主民币5.50万亿元下调至东谈主民币5.34万亿元（降幅3%），2027年从东谈主民币5.99万亿元下调至东谈主民币5.72万亿元（降幅5%）。

　　尽管商品来去总数预测下调，但该行提高了对盈利智商的预期。2025年营销用度占商品来去总数比重预测看守在2.5%，但2026年和2027年将折柳降至2.3%，表现出营销后果的进步。

　　分析指出开云体育，这一变化意味着，拼多多正从依赖高额补贴出手范畴增长，转向愈加留神盈利质料的可合手续增长花式。

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